即使最近的债券飙升将10年期国债收益率升至16年来的5%高点，但随着不断增长的赤字和债务服务成本，促使人们重新思考预算和风险溢价。很难想象债市焦虑会消散。
美国国会的功能障碍和日益严重的政府赤字，自身可能促使美国实现卓越的经济增长和“更长时间更高”的利率观点，已经使债券投资者感到不安，他们寻求一种可能使债务预测膨胀的风险溢价。
汇丰银行首席执行官诺尔·奎恩（Noel Quinn）在本周的利雅得全球金融会议上警告称，世界上许多国家可能会出现“财政赤字的临界点”。
他补充说：“一旦到来，它将迅速到来。”
观察到本月基准政府借款成本的不断上升，很容易看出数字会迅速失控。
尽管许多债券分析师一直在思考是什么触发了国会休会之外的突然恐慌，但明显有一个因素引发了不断增加的不确定性，那就是长期持有债券到期的“隐含风险溢价”的重新出现。
根据纽约联邦储备银行的估算，这个风险溢价现在已经达到了近8年来的高点，接近半个百分点，过去十年的大部分时间都是负数。其他模型甚至将其置于更高水平。
但大量的国债销售压力——本周仅两年期、五年期和七年期债券销售就达到了1410亿美元——正使市场负重前行，因为美联储继续减少其庞大的债券资产负债表。
即使私人投资者似乎仍然愿意在这些升高的收益率上继续购买更多债券，但未来的供应压力似乎越来越令人望而生畏，因为类似美联储和海外央行这样的边际买家逐渐退出。
摩根大通分析师认为，到2024年，国债融资的形势将变得“棘手”。
今年的短期票据销售已达1.9万亿美元，这一数字在国会连续债务停滞事件周围的一系列债务增加中被夸大。这主要是由货币市场基金从美联储的逆回购隔夜设施切换回票据而实现的。
摩根大通指出，如果不改变预算预测，明年的票据销售将暴跌至仅有2000亿美元，这意味着今年余下的短期票据将需要通过长期债券销售进行再融资。
总体而言，美国财政部在未来两年内需要再融资多达17万亿美元的现有债务。
一些分析师担心，明年资金拥挤的不确定性正在通过风险溢价抬高的收益曲线泄漏出来。
“命运循环”？ 自上个月初以来，名义10年期收益率几乎上涨了100个基点，尽管联邦政策利率预期在明年底之前没有实质性变化，但这反映出即将到来的供应冲击。
大多数经济学家都倾向于依赖国会独立预算办公室（CBO）的长期赤字和债务预测来进行指导，而今年中期的情况则相当严峻。
CBO预计，从2023年到2053年，美国的主要赤字（不包括利息成本）将持续超过国内生产总值的3%，这是50年来的平均水平的两倍多。
但它预计，在30年内，这种持续的赤字和不断上升的债务将导致净利息成本增加近3倍，占国内生产总值的6.7%，将债务占国内生产总值的比例从今年的100%增加到超过180%，已经接近二战历史高峰。
这足够令人不安，直到你开始考虑最近的收益飙升或者隐含风险溢价回归到150个基点的60年均值。
货币基金经理斯蒂芬·詹（Stephen Jen）指出，6月份CBO报告假设10年期收益率为3.9%——今年迄今的平均水平，但比当前的收益率低了整整一个百分点。而对于2033年、2043年和2053年的假设——分别为3.8%、4.1%和4.5%——
现在都远低于当前的收益率。
此外，詹还补充说，CBO并没有假设任何隐含风险溢价——仅仅将10年期收益率大致等同于其预测的名义国内生产总值。
他本月早些时候写道：“如果出现有意义的隐含风险溢价，美国的债务服务负担将相应加重。”
高盛警告称，当类似于20世纪80年代的债务服务成本激增时，华盛顿被迫缩减主要赤字以抵消，而类似于1993年的调整可能足以在五年内解决问题。
问题在于，在未来一年内几乎没有这种事情发生的希望——国会陷入僵局，2024年大选即将到来——可能还要再等五年。
欧洲的情况也不容乐观——欧元区的预算规则自疫情暂停以来仍未恢复，围绕改革问题一直争论不休。欧元区最大债务国意大利的赤字在今年和明年都将激增至GDP的5%以上和4%以上，借款利率也在上升。
尽管穆迪上周将英国的信用前景提升为稳定，但财政大臣杰里米·亨特（Jeremy Hunt）表示，由于利率上升，债务服务成本将每年上升300亿英镑（365亿美元），他称这“显然不可持续”。
不管是否达到了“引爆点”，市场正开始明确表达其最担忧的问题。
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